华创证券发布商榷文书称，防守绿城中国（03900）“保举”评级，洽商商场下行压力，公司仍积极扩储，退换24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），退换公司2024年意见价至9港元。公司居品力及口碑业内跨越，2024年坚执深耕中枢城市、提高权利比的投资计谋，有望进一步提高公司销售清爽性、运营效果，助力当先走出下行期。
事件：公司发布2024年中期事迹公告，2024年上半年结束贸易收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下落19.7%；归母中枢净利润49.5亿元，同比增长27.5%。
华创证券主要不雅点如下：
营收增长，毛利率阶段性承压。
1）24年H1公司营收同比增长22.1%，归母净利同比下落19.7%，营收增速优于归母净利润增速，主因公司毛利率下滑以及计提财富减值等。24年H1公司毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本执平，其中销售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于商场下行及部分名堂限价，导致销售价钱不足预期；另一方面公司拿地计谋趋于严慎，专注于高能级城市笃信性名堂，且放开土拍限价后，优质名堂毛利率相对偏低。
2）24年H1公司财富减值及公允价值损失17.5亿元，旧年同时4.62亿元，主因2020年下半年获得部分高价名堂售价不足预期。
3）跟着公司22-23年拿地名堂的拜托，展望毛利率有所好转，已售未结名堂毛利率比当今毛利率高2-3个百分点。
严慎投资，总土储楼面价小幅普及。
1）24年H1公司权利拿地金额154亿元新增货值333亿元，同比永别下落39%、42%，公司拿地严慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等中枢二线城市占新增货值94%，权利比普及至84%，较23年普及10pcts。2）24年H1总土储货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅普及0.2%，一二线城市占比为79%，基本与23年执平。
权利销售比普及，展望权利销售规模跌幅较小。
1）24年H1公司自投名堂销售金额为854亿元，同比下落13%，销售权利比为71%，同比普及7pcts。下半年自投名堂（不含8月及以后获得名堂）可售货值1690亿元。2）确认克而瑞，1-8月全口径销售金额及权利销售金额为1045、740亿元，同比下落11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿元，较岁首全年1000亿元拿地货值意见有一定压力，若按照1-8月销售金额增速线性外推，全年自投名堂销售额展望下滑10%，但公司拿地权利比普及，权利销售金额跌幅可能较小。
提高派息申报激动，融资结构抑制优化。
1）上调分成比例上限至20%-50%，并将分成基数退换为扣除汇兑净损益后的归母净利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿好意思元，境外债务占比为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资资本逐渐下落，24年H1平均融资资本为3.9%，23年为4.3%。
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